26 Juli 2022
ISLAMABAD – Dengan tidak adanya cadangan devisa yang cukup, Bank Negara Pakistan (SBP) hanya bisa mengamati dari pinggir lapangan ketika rupee jatuh dari titik terendah ke titik terendah lainnya selama beberapa bulan terakhir, yang terbaru pada pekan yang berakhir pada tanggal 22 Juli.
Sementara itu, meningkatnya ketidakstabilan politik menjadi batu loncatan bagi segala macam spekulasi mengenai kesehatan rupee serta prospek Pakistan untuk keluar dari apa yang oleh sebagian orang skeptis dianggap sebagai ancaman gagal bayar (default) pinjaman negara yang “menjulang”.
Selain ketidakstabilan politik, kelemahan struktural sektor eksternal, kenaikan harga bahan bakar dan komoditas pangan global, kenaikan dolar AS terhadap mata uang utama, tantangan geopolitik yang dihadapi Pakistan dan tertundanya kebangkitan Dana Moneter Internasional (IMF). Pinjaman, semuanya berperan dalam membuat rupee lemah dan rentan terhadap serangan-serangan yang didorong oleh spekulasi.
Rupee kehilangan 8,25 persen nilainya terhadap dolar AS dalam seminggu: rupee ditutup pada titik terendah sepanjang masa di 228,36 per dolar pada 22 Juli dari 210,95 per dolar pada 15 Juli. Penurunan nilai rupee secara besar-besaran dalam waktu seminggu, sejalan dengan tren yang sedang berlangsung, kemungkinan besar akan semakin memicu inflasi dan mengganggu semua proyeksi pendapatan/belanja rumah tangga dan dunia usaha. Lobi-lobi bisnis terkemuka, termasuk Dewan Bisnis Pakistan, menyerukan para politisi untuk menyetujui agenda reformasi ekonomi lima tahun untuk menjamin dan mempertahankan kedaulatan ekonomi negara tersebut.
Nilai mata uang pada dasarnya akan ditentukan berdasarkan penawaran dan permintaan valas, yang mana SBP hanya dapat memengaruhinya dengan dukungan dari IMF atau negara sahabat.
Namun drama besar yang terjadi dalam pemilihan ketua menteri di Punjab pada tanggal 22 Juli menunjukkan bahwa politik di Pakistan mungkin tetap tidak menyadari betapa beratnya berbagai tantangan ekonomi yang dihadapi negara tersebut.
Antara tanggal 7 April (ketika Perdana Menteri Imran Khan digulingkan dari kekuasaannya) dan tanggal 22 Juli, rupee kehilangan 21,3 persen terhadap dolar AS, keduanya disebabkan oleh defisit perdagangan yang menganga serta meningkatnya ketidakstabilan dan ketidakpastian politik.
Sekarang pertanyaan kuncinya adalah sampai kapan rupee akan terus terpuruk?
Tidak ada yang bisa menjawab pertanyaan ini. Bahkan pemerintah Pakistan, bahkan SBP pun tidak. Segalanya akan menjadi sedikit lebih jelas ketika dewan IMF diharapkan menyetujui kebangkitan kembali program pinjamannya dan mengucurkan sekitar $1,17 miliar untuk Pakistan, sekitar paruh pertama bulan Agustus. Bahkan sebelum itu, Tiongkok, Arab Saudi atau UEA mungkin mempertimbangkan untuk memasukkan dana miliaran dolar ke dalam rekening SBP, karena Pakistan telah mencapai kesepakatan tingkat staf dengan IMF dan hanya menunggu persetujuan resmi dari dewan IMF.
Jika hal ini terjadi dan cadangan devisa kita meningkat secara signifikan, hal ini dapat memberikan ruang bagi bank sentral untuk memberikan dukungan “terbatas” kepada rupee. (Cadangan devisa SBP terus turun menjadi $9,328 miliar pada tanggal 15 Juli (atau setara dengan satu setengah bulan impor barang) dari $11,425 miliar pada akhir Maret 2022).
Dalam rezim nilai tukar yang digerakkan oleh pasar yang saat ini diterapkan oleh Pakistan dan “diawasi secara ketat” oleh IMF, SBP tidak dapat menjaga nilai rupee tetap tinggi secara artifisial. Yang bisa dilakukannya hanyalah “merapikan volatilitas ekstrem”. Artinya SBP bisa menjual dolar di pasar ketika tingginya permintaan dolar menyebabkan rupee kehilangan nilai terlalu banyak dalam satu sesi perdagangan atau beberapa sesi berturut-turut. Ini juga berarti bahwa jumlah dolar yang dipompa ke pasar dengan cara ini harus dibeli kembali oleh SBP pada akhir bulan atau akhir kuartal dalam kasus-kasus luar biasa.
Hal ini berarti bahwa nilai rupee pada dasarnya akan ditentukan berdasarkan penawaran dan permintaan valas, bahkan jika rupee terus mengalami penurunan selama periode ketidakstabilan politik yang tinggi, dan pada akhirnya rupee dapat memperoleh kembali nilainya yang hilang jika dan ketika saham valas di pasar meningkat secara signifikan.
Hal ini membawa kita kembali ke penyebab struktural kelemahan neraca pembayaran (BoP) kita. Dalam neraca pembayaran kita, dua sumber utama arus masuk valas non-hutang adalah (1) pengiriman uang dan (2) ekspor barang dan jasa. Dan dua sumber utama arus keluar devisa kita adalah (1) impor barang dan jasa dan (2) pembayaran utang luar negeri.
Tidak perlu seorang jenius untuk memahami bahwa jika total tagihan impor barang dan jasa kita terus menghabiskan lebih dari 90 persen pendapatan valas melalui pengiriman uang, total ekspor, dan investasi asing, apa yang tersisa untuk melunasi utang luar negeri? Hampir tidak ada. Hal ini berarti pemerintah akan terus meminjam melalui utang luar negeri dalam bentuk apa pun—dana pemerintah, pinjaman komersial internasional, dan dana dukungan utama BoP dari IMF hanya untuk menghindari gagal bayar pinjaman luar negeri dan untuk menjaga cadangan devisa bank sentral tetap pada level yang sama. tingkat kenyamanan, yaitu tingkat. impor hingga tiga bulan.
Antara Juli 2021 dan Mei 2022, total tagihan impor barang dan jasa Pakistan mencapai ($65,462 miliar + $10,284) $75,746 miliar, menurut SBP. Sebaliknya, pendapatan valas kita dari pengiriman uang dan ekspor barang dan jasa berjumlah ($28.410 miliar+$29.333 miliar+$6.318 miliar) $64.061 miliar. Sekarang, apakah kita memerlukan bukti lain mengenai masalah sebenarnya yang terjadi pada sektor eksternal Pakistan?
Untuk jangka waktu yang lama, negara tersebut mungkin harus terus melakukan pinjaman luar negeri, hanya untuk melunasi atau membayar utang luar negeri yang lama dan untuk mempertahankan cadangan devisa minimum dengan SBP. Sayangnya, pemulihan rupee yang tajam dan berkelanjutan mungkin masih sulit terjadi dalam waktu dekat.
Diterbitkan di Dawn, The Business and Finance Weekly, 25 Juli 2022