7 Desember 2021
Jumat lalu, Evergrande, pengembang properti terbesar China, mengisyaratkan ketidakmampuannya untuk memenuhi kewajiban penjaminan utang dolar AS. Sejak saat itu, Guangdong dan pemerintah provinsi lainnya di mana Grup Evergrande dan afiliasinya memiliki proyek perumahan telah mengumumkan bahwa mereka memberikan nasihat dan bimbingan kepada Grup tersebut, yang menunjukkan bahwa proses restrukturisasi akan ditangani secara tertib menurut undang-undang. Komisi Regulasi Perbankan dan Asuransi China (CBIRC) juga mengeluarkan siaran pers tepat waktu, menunjukkan bahwa default Evergrande tidak akan berdampak negatif pada operasi yang aman dan sehat di sektor perbankan dan asuransi China.
Ketika berita tentang kesulitan Grup Evergrande dalam memenuhi kewajibannya muncul di awal tahun, beberapa analis menyarankan bahwa default seperti itu akan menjadi momen Lehman China. Ini menyiratkan bahwa akan ada penularan sistemik sejalan dengan kegagalan berkelanjutan Lehman Brothers yang memicu krisis keuangan AS tahun 2008. Meskipun hutang Evergrande besar pada RMB2 triliun (US$300 miliar), hutang keuangannya menyumbang sekitar sepertiga dari total kewajibannya dengan struktur kreditur yang terdiversifikasi. Jumlah utang yang lebih besar di luar sektor perbankan disebabkan oleh struktur pendanaan yang khas dari model real estate Cina. Pengembangan properti Cina biasanya sangat bergantung pada simpanan pra-penjualan dari pembeli dan pembayaran hipotek untuk membiayai proyek pembangunan perumahan mereka, sehingga eksposur ke lembaga keuangan lokal relatif lebih rendah dan terdiversifikasi karena pembatasan peraturan di Cina pada konsentrasi kredit.
Dalam beberapa tahun terakhir, beberapa pengembang properti China mengandalkan obligasi dolar AS yang diterbitkan terutama di Hong Kong untuk melengkapi kebutuhan pembiayaan mereka. Mereka membayar suku bunga pasar obligasi dengan peringkat kredit. Karena banyak obligasi semacam itu diberi peringkat di bawah tingkat investasi (banyak seperti obligasi sampah), pasar secara transparan menilai keseimbangan imbalan risiko untuk kredit semacam itu. Di Amerika Serikat, imbal hasil obligasi sampah mencapai 9,2% pada Maret 2020 di puncak volatilitas pandemi, tetapi saat ini diperdagangkan antara 4-5% per tahun. Imbal hasil obligasi luar negeri properti Tiongkok berkisar antara 6 hingga 10% antara 2017 dan 2019, tetapi naik menjadi sekitar 15% per tahun tahun ini karena risiko kredit yang lebih tinggi (data Indeks Obligasi Natixis). Risiko gagal bayar obligasi China ini sebagian besar diperhitungkan di pasar.
Saat ini tampaknya tidak ada limpahan penularan karena imbal hasil obligasi dolar China non-properti masih stabil antara 3-4% per tahun. Hal ini menunjukkan bahwa pasar membedakan antara penerbit real estate dan non-real estate dalam hal persepsi kredit.
Kita perlu melihat Evergrande dalam konteks reformasi ekonomi dan keuangan China yang lebih luas. Pengembang properti China mulai mengurangi pinjaman mereka karena pihak berwenang memutuskan untuk memperlambat pertumbuhan utang domestik secara keseluruhan sejalan dengan prinsip kehati-hatian makro-prudensial. Karena sektor perumahan penting dari perspektif stabilitas sosial dan keuangan, penurunan yang teratur baik dalam leverage maupun pertumbuhan harga rumah merupakan hal mendasar bagi stabilitas makro secara keseluruhan. Ini melindungi pasar untuk pembeli rumah dalam hal keterjangkauan serta investor.
Apa yang saya temukan menggembirakan dan meyakinkan adalah bahwa pihak berwenang telah mengambil pendekatan yang sangat berorientasi pasar, berbasis aturan dan bertanggung jawab untuk mengelola peristiwa kredit seperti default Evergrande. Pertama, mengizinkan kekuatan pasar untuk beroperasi, termasuk keluar atau restrukturisasi pemain yang tidak berkinerja baik, ditambah pengembalian untuk mencerminkan risiko pasar, sangat penting untuk pengembangan pasar yang efisien dan transparan. Kedua, pemerintah daerah memberikan prioritas untuk mengelola risiko bagi pembeli rumah dengan memastikan bahwa kepentingan mereka diperhitungkan. Ketiga, pihak berwenang China menegaskan kembali bahwa “tidak akan ada perubahan pada reformasi keuangan China yang berorientasi pasar dan keterbukaan di bawah supremasi hukum dan sesuai dengan standar internasional,” sebuah tanda kepercayaan pada pasar dan reformasi. Keempat, dengan memperjelas bahwa akan ada pembubaran situasi secara tertib untuk mengikuti prinsip-prinsip hukum dan berbasis pasar, menegaskan prinsip dasar untuk tidak membiarkan moral hazard melemahkan disiplin pasar.
Dengan kata lain, bahkan pemain terhebat pun tidak dapat menerima bahwa mereka bisa menjadi Terlalu-Big-To-Fail. Membiarkan peminjam gagal bayar atau melakukan restrukturisasi menurut hukum adalah disiplin pasar yang baik. Pasar tidak dapat bekerja dengan baik ketika pemilik swasta mendapat untung di saat-saat yang baik dan negara atau publik mengambil tagihan di saat-saat buruk.
Tidak akan ada momen Lehman di China karena, dari perspektif makro, pertumbuhan ekonomi dan kekayaan bersih China tidak hanya positif, tetapi tabungan tetap tinggi dan sistem keuangan dikapitalisasi dengan baik. Laporan Neraca Global terbaru McKinsey Global Institute memperkirakan bahwa kekayaan bersih nasional China dengan harga pasar untuk tahun 2020 adalah 8,2 kali PDB, hampir dua kali lipat dari Amerika Serikat (4,3 kali) dan lebih tinggi dari dua ekonomi surplus utama lainnya – Jepang (7,2 kali) dan Jerman (5,4 kali). Posisi investasi internasional bersih China adalah surplus $2 triliun pada akhir Juni 2021, dibandingkan dengan kewajiban bersih AS sebesar $15,4 triliun.
Dalam lingkungan global yang sangat bergejolak dengan kelebihan likuiditas dan berbagai situasi yang berubah, ini adalah tanda kepercayaan bahwa otoritas China memulai bauran kebijakan “mantap saat dia berjalan” yang bertujuan untuk menyediakan pasar yang stabil dan teratur.