2 Agustus 2022
KUALA LUMPUR – Tidak pernah turun hujan, tapi mengalir deras. Setiap hari di musim panas ini kita dibombardir dengan berita buruk – kebakaran hutan yang mengamuk, perang yang sedang berlangsung di Ukraina, penembakan acak di berbagai kota, mutasi omikron, cacar monyet, dan meningkatnya tekanan utang di mana-mana.
Kabar baiknya bagi sebagian orang adalah dolar AS lebih kuat dari sebelumnya. Atau itu kabar buruk bagi orang lain? Dalam pertemuan Menteri Keuangan dan Bank Sentral G-20 Bali yang diadakan minggu lalu, terdapat kekhawatiran bahwa volatilitas mata uang dapat menyebabkan lebih banyak ketidakstabilan di pasar negara berkembang.
Dolar menguat karena euro, yen, bahkan yuan melemah. Di tengah ketidakpastian global, ditambah fakta bahwa Federal Reserve AS menaikkan suku bunga, menjadikan dolar menarik sebagai mata uang safe haven. Dapat dimengerti bahwa Euro melemah akibat perang di Ukraina, penutupan gas dan meningkatnya inflasi, serta melebarnya defisit fiskal. Tiongkok telah terkena dampak pembatasan omicron.
Oleh karena itu, kepala ekonom IMF memperingatkan dalam blog terbarunya bahwa prospek saat ini terlihat cukup suram, bahkan suram. IMF memproyeksikan perlambatan pertumbuhan global selama tiga tahun sebesar 6,1 persen pada tahun 2021, 3,2 persen pada tahun ini, dan 2,9 persen pada tahun depan.
Yen melemah menjadi 137 terhadap dolar, terendah dalam 20 tahun, 16 persen lebih rendah dibandingkan awal tahun. Ada tiga kemungkinan alasan penurunan ini: guncangan harga minyak akibat perang di Ukraina, perbedaan sikap kebijakan moneter Bank of Japan; dan kemungkinan kembalinya Ny. Watanabe. Mari kita bahas alasan yang lebih mudah terlebih dahulu.
Jepang adalah importir energi utama, sehingga harga minyak yang lebih tinggi meningkatkan defisit perdagangannya, yang berarti arus keluar yen lebih besar. Namun Jepang memiliki surplus neraca pembayaran secara keseluruhan karena posisi investasi internasional bersihnya sebesar $3,5 triliun, yang berarti Jepang adalah salah satu pemberi pinjaman bersih terbesar ke seluruh dunia. Seiring bertambahnya usia negara ini (dengan usia rata-rata 48 tahun), pendapatan dari akumulasi tabungan menjaga neraca pembayaran tetap surplus, sehingga dampaknya tidak terlalu besar terhadap nilai tukar yen.
Yang kedua adalah kebijakan moneter paling longgar di negara-negara dengan mata uang cadangan. Jepang adalah negara pertama yang bereksperimen dengan kebijakan moneter non-konvensional dan pelonggaran kuantitatif dengan mengumumkan kebijakan suku bunga nol pada bulan Februari 1999, ketika negara tersebut sedang mengalami resesi pasca-gelembung. Kebijakan moneter yang agresif terjadi pada tahun 2013 dengan panah pertama “Abenomics”, kebijakan ekonomi mantan Perdana Menteri Shinzo Abe (1954-2022) yang baru saja dibunuh. Bank of Japan berjanji untuk melipatgandakan jumlah uang beredar dan memenuhi target inflasi 2 persen, sehingga memungkinkan yen turun dari level tertingginya di 77 yen hingga melemahkan dolar menjadi 101,8 yen. Sejak tahun 2013, neraca Bank of Japan telah meningkat dari sekitar 30 persen PDB menjadi 134 persen PDB saat ini, dibandingkan dengan kisaran 30-40 persen pada neraca The Fed dan Bank Rakyat Tiongkok.
Kini setelah The Fed menaikkan suku bunga dana fed fund sebanyak 75 basis poin, kesenjangan antara suku bunga AS dan suku bunga Bank Sentral Eropa dan Bank Jepang semakin melebar, memungkinkan kembalinya perdagangan arbitrase suku bunga (meminjam yen atau euro murah dan berinvestasi dalam aset dolar). Trader sekarang lebih bersedia untuk menjual yen atau euro dan membeli dolar, dengan bertaruh bahwa dolar akan menguat. Perhatikan bahwa suku bunga dana Fed berada di antara 2,25-2,5 persen, sementara suku bunga ECB dinaikkan bulan ini menjadi 0,5 persen per tahun dari nol, dan BOJ masih minus 0,1 persen.
Dengan inflasi AS yang mencapai puncaknya pada 9,1 persen per tahun, perbedaan suku bunga riil masih negatif sebesar lebih dari 6 poin persentase, yang menunjukkan lebih banyak ruang untuk kenaikan suku bunga.
Hal itu menimbulkan momok akan kembalinya Ny. Watanabe, mitos ibu rumah tangga Jepang yang menggunakan perdagangan margin untuk mendapatkan suku bunga lebih tinggi guna menambah pendapatan rumah tangga. Dia akan mengalami kerugian besar jika yen menguat tajam dan bukannya terus terdepresiasi.
Pasar khawatir terhadap Ny. Watanabe, karena terdapat lebih dari seribu triliun yen ($6 triliun) simpanan rumah tangga Jepang yang tidak menghasilkan bunga, dan jika sebagian digunakan untuk berspekulasi pada FX, pasar akan kembali mengalami perjalanan roller coaster.
Sejauh ini, inflasi Jepang masih rendah dibandingkan Amerika dan Eropa, sehingga BOJ belum mengambil tindakan untuk mengubah kebijakan moneternya saat ini.
Buku saya, “From Asian to Global Financial Crisis” (Cambridge University Press 2009) menunjukkan bahwa depresiasi yen menyebabkan bank-bank Jepang menarik kembali pinjaman dolar mereka ke Asia Timur pada tahun 1990an, sehingga menyebabkan defisit dolar. Saat ini, bank-bank Jepang memiliki kapitalisasi yang baik, namun pelemahan yen dan euro selalu menyebabkan pengetatan likuiditas global, menyebabkan kerugian nilai tukar bagi peminjam dolar, terutama di negara-negara emerging market (perhatikan kesulitan utang di Sri Lanka).
Dengan hipotek perumahan dengan tenor 30 tahun yang sudah menelan biaya 5,5 persen per tahun, pasar perumahan AS sedang mendingin, dan kenaikan lebih lanjut dapat memicu resesi. Ketika suku bunga yang lebih tinggi di seluruh dunia membalikkan penggelembungan aset, kita terjebak di antara stagflasi (inflasi tinggi dan pertumbuhan stagnan) dan kesulitan keuangan. Perlu dicatat bahwa dalam setiap krisis keuangan global selalu terjadi gagal bayar (default) utang korporasi atau negara dalam jumlah besar, kecuali pada pandemi terakhir ini, ketika kebijakan moneter dan fiskal yang longgar dapat mencegah terjadinya gagal bayar (default) besar-besaran pada peminjam. Namun periode penundaan kebangkrutan dan suku bunga rendah mungkin sudah berakhir.
Jadi semua mata kini tertuju pada apa yang akan dilakukan oleh negara-negara dengan surplus besar seperti Jepang. Akankah Jepang terus memberikan tabungan kepada seluruh dunia? Akankah kenaikan suku bunga yen menyebabkan investor Jepang mencari keamanan dalam yen di dalam negeri?
Mereka yang tidak mempunyai yen untuk mengambil risiko, tetap berpegang pada topi Anda!