16 September 2019
Andrew Sheng untuk Jaringan Berita Asia.
Tawaran berani HKEx (0388.HK) senilai $32 miliar untuk London Stock Exchange Group (LSE.L) membuat banyak orang terkejut pada 11/9. Tiga pertanyaan langsung diajukan oleh penawaran tersebut. Pertama, apakah tawaran tersebut masuk akal bagi pemegang saham secara komersial? Kedua, apa saja pertimbangan strategis bagi Hong Kong dan pasar keuangan global? Ketiga, apa saja hambatan regulasi dan geopolitiknya?
Kebijakan saya adalah jangan pernah membuat prediksi apa pun mengenai harga atau kelangsungan suatu transaksi komersial, namun biarkan fakta yang berbicara sendiri. Pada harga saat ini, HKEx adalah bursa terbesar ketiga di dunia dengan kapitalisasi pasar sebesar $40 miliar, lebih besar dari LSE ($31 miliar) namun lebih kecil dari CME Group ($77 miliar) dan Intercontinental Exchange Inc (ICE, $53 miliar ) ). Fakta bahwa harga saham LSE naik sedikit setelah pengumuman penawaran, namun tetap lebih rendah dibandingkan harga penawaran HKEx, menunjukkan bahwa pemegang saham LSE saat ini tidak terlalu antusias. Di sisi lain, harga HKEx turun sedikit karena institusi yang digabungkan akan memiliki tingkat pengembalian ekuitas yang lebih rendah dari tingkat saat ini, yaitu sekitar 24% (15% untuk LSE).
Sebagai bagian dari tim yang mendorong demutualisasi HKEx pada tahun 1999/2000 ketika saya masih di Komisi Sekuritas dan Berjangka Hong Kong, mungkin ada gunanya mengingat logika konsolidasi dan akhirnya pencatatannya. Tujuannya kemudian adalah untuk menggabungkan Bursa Efek, Bursa Berjangka dan Perusahaan Kliring Sekuritas Hong Kong (HKSCC) menjadi satu perusahaan induk yang akan terdaftar dan memimpin dalam meningkatkan infrastruktur teknologi keuangan untuk pasar modal di Hong Kong. Pada tahun 2012, HKEx mengakuisisi London Metal Exchange (LME) senilai £1,4 miliar untuk memperkuat perdagangan komoditasnya. Menarik pencatatan perusahaan-perusahaan daratan, HKEx adalah nomor 1 dalam dana IPO global yang dikumpulkan dalam 6 dari 10 tahun terakhir.
Sejak tahun 2000, lanskap pasar keuangan telah mengalami transformasi besar akibat teknologi dan perubahan struktural. Meskipun bursa tradisional mendominasi sebagian besar bisnis perdagangan saham, sistem perdagangan alternatif (ATS) mewakili kurang dari 40% dari seluruh perdagangan saham saat ini. Broker saat ini dapat mengeksekusi order melalui pembukuan mereka sendiri, bertransaksi over-the-counter (OTC) dengan pembuat pasar/penyedia likuiditas, atau terlibat dalam dark pool (ATS over-the-counter) yang hanya mencocokkan perdagangan, lebih murah dan lebih cepat dibandingkan melalui pertukaran tradisional atau sistem pembersihan. Di AS sendiri, terdapat 13 bursa yang bersaing dengan 33 saham ATS dan berbagai platform OTC.
Singkatnya, persaingan dalam bisnis pertukaran sangat ketat.
Setelah krisis keuangan global tahun 2008, dengan puncaknya transaksi keuangan di sebagian besar negara maju, kecuali Amerika Serikat, bisnis juga mengalami perubahan. AS telah mempertahankan keunggulannya dibandingkan pasar saham lainnya dengan total pangsa pasar sekitar 41% dari total kapitalisasi pasar global sejak tahun 2005. Pangsa relatif Inggris, Jepang dan Eropa telah meningkat masing-masing dari 7,5%, 18,4% dan 18,4%. turun 17,3% menjadi 17,3%. 4,9%, 7,1% dan 10,8% dari total kapitalisasi pasar dunia, mencerminkan permasalahan perekonomian mereka.
Di sisi lain, pangsa pasar global kapitalisasi pasar Tiongkok meningkat drastis dari 1% menjadi 8,5%, sementara pangsa pasar Hong Kong meningkat dua kali lipat dari 2,6% menjadi 5,1%. Hal ini sebagian besar disebabkan oleh penawaran umum perdana (IPO) perusahaan Tiongkok. Pada tahun 2016, IPO Tiongkok di daratan dan Hong Kong menyumbang kurang dari sepertiga penerbitan ekuitas global. Di masa depan, tren ini akan terus berlanjut seiring dengan perampingan perusahaan-perusahaan Tiongkok dan mendorong beberapa perusahaan mereka yang paling inovatif di dalam negeri.
Mengingat pendapatan perbankan investasi global dan pasar sekuritas masih stagnan (walaupun pasar saham AS sedang menguat), bursa-bursa besar mencari cara strategis untuk keluar dari keterpurukan pendapatan/skala/teknologi.
LSE menemukan solusi strategisnya dengan menggabungkan bisnis perdagangan sahamnya dengan bisnis analisis data keuangan Refinitiv, yang merupakan pemisahan dari bisnis data Thomson/Reuters yang lama. Dengan kata lain, Anda beralih dari perdagangan finansial ke bisnis analisis data di mana Big Data dan Kecerdasan Buatan menjanjikan sumber pendapatan baru. Pada bulan Juli, LSE mengajukan penawaran senilai £27 miliar untuk Refinitiv, yang dimiliki oleh konsorsium pemegang saham termasuk Blackstone, Canada Pension Plan Investment Board, dan GIC Singapura. Bisnis gabungan ini akan berkantor pusat di London.
Kedua tawaran tersebut akan tunduk pada pertimbangan peraturan dan geopolitik. Kesepakatan LSE/Refinitiv harus memuaskan persaingan dan otoritas regulasi keuangan di AS, Eropa, dan Inggris. Karena Refinitiv menguasai sekitar 23% pasar data keuangan, dibandingkan dengan pemimpin pasar Bloomberg yang menguasai 33% pangsa pasar, regulator kompetisi akan khawatir dengan masalah data, terutama jika data tersebut dimiliki oleh orang yang mereka anggap sebagai orang Tiongkok. (walaupun Hong Kong). Namun, tawaran HKEx mengecualikan bagian Refinitiv, mungkin karena mereka menyadari bahwa masalah peraturan mengenai data akan menjadi rumit.
Keadaan politik saat ini di Inggris dan Hong Kong semakin memperumit masalah ini. LSE telah melakukan diskusi dengan Deutsche Boerse dan setelah Brexit, mungkin masih masuk akal untuk mengadakan pembicaraan merger untuk mendapatkan akses ke pasar ekuitas Euro. Pihak berwenang AS mungkin tidak terlalu khawatir mengenai merger LSE dengan bursa saham Eropa, namun mereka pasti memiliki pandangan yang kuat mengenai apakah LSE harus dimiliki atau dikendalikan oleh pemegang saham Hong Kong atau Tiongkok. Faktanya, fakta bahwa pemegang saham terbesar HKex masih tetap pemerintah Hong Kong, yang menurut undang-undang mencalonkan enam direktur dewan, dapat menjadi perdebatan peraturan.
Kesimpulan saya adalah bahwa hari-hari pertukaran global ditentukan oleh teknologi dan kepentingan geopolitik. Pada akhirnya, yang terpenting adalah apakah bursa ini dapat mentransformasikan bisnis mereka untuk memberikan efisiensi dan nilai bagi pelanggan mereka, dan bukan hanya pemegang saham. Namun apakah hal ini akan memuaskan para politisi yang masih memandang pasar dari sudut pandang kedaulatan adalah lain cerita.