18 Oktober 2022
BEIJING – Angka-angka perekonomian yang tercatat sejak bulan Agustus sudah mulai menunjukkan tanda-tanda pemulihan, khususnya peningkatan investasi infrastruktur dan manufaktur, yang merupakan kunci untuk memperkuat tekanan terhadap sektor real estate dan mendorong investasi secara keseluruhan. Produksi industri juga terlihat mulai kembali ke jalurnya. Namun dibandingkan dengan pemulihan siklus tradisional, seperti yang kita lihat, putaran pemulihan terkini memiliki ciri-ciri yang tidak lazim di tengah dampak COVID-19 yang masih berlangsung.
Ketidaksesuaian ini tercermin dalam beberapa faktor, dan mempengaruhi efektivitas rangsangan makroekonomi tradisional. Kami juga melihat volatilitas yang luar biasa, tidak hanya terjadi pada perekonomian riil, namun juga pada pasar keuangan. Dan volatilitas tidak hanya berdampak pada beberapa negara, namun seluruh dunia.
Mengenai penyebab utama dari pemulihan yang tidak biasa ini, kami pikir jawabannya mungkin terletak pada guncangan yang tidak normal pada perekonomian – pertama karena COVID-19, kemudian konflik Rusia-Ukraina, diikuti oleh suhu musim panas yang terik di Tiongkok dan kondisi kekeringan yang diakibatkannya.
Ketiga guncangan ini berbeda dengan dampak fluktuasi siklus ekonomi tradisional, perbedaan utamanya adalah ketiga guncangan ini terjadi pada sisi penawaran. Pandemi ini telah menyebabkan terhentinya pekerjaan dan produksi, sehingga transportasi dan logistik pun terkena dampaknya. Konflik Rusia-Ukraina telah menimbulkan permasalahan pada pasokan energi. Sementara itu, suhu tinggi dan kekeringan membebani produksi pertanian dan industri. Guncangan ini berdampak pada perekonomian, secara langsung menurunkan momentum pertumbuhan dan menyebabkan rendahnya pendapatan.
Selain itu, penurunan pendapatan banyak perusahaan diperkuat oleh keterkaitan sektoral, yang memberikan tekanan lebih besar terhadap penurunan permintaan. Misalnya, pendapatan yang lebih rendah di industri katering mengurangi permintaan karyawan terhadap barang-barang konsumsi, dan dampaknya kemudian menyebar dari permintaan ke pasokan, yang pada akhirnya menurunkan pertumbuhan PDB. Penguat yang kedua adalah mata rantai industri. Misalnya, jika chip terkena dampaknya, maka dapat menghambat sektor otomotif.
Di tengah pandemi COVID-19 yang sedang berlangsung, banyak dunia usaha, terutama usaha kecil, menghadapi ketidakpastian yang lebih besar, yang berdampak pada kepercayaan investor. Banyak orang yang menahan uangnya dan tidak berani berinvestasi, sehingga semakin memperkuat tekanan penurunan permintaan dan penawaran.
Dampak utama dari guncangan yang tidak biasa ini adalah tekanan terhadap perekonomian secara keseluruhan. Setelah guncangan tersebut muncullah stagflasi, yang merupakan masalah paling kritis yang menunggu solusi. Dan mencari solusi sendiri dapat menimbulkan dilema, karena jika tidak ada kebijakan yang mendukung permintaan, guncangan pasokan akan memberikan tekanan yang lebih besar pada permintaan; namun, jika ada kebijakan untuk mendukung permintaan, penurunan pasokan berarti inflasi akan meningkat, kebijakan harus diperketat, dan pertumbuhan pada akhirnya akan terus melemah.
Ini adalah masalah yang harus dipikirkan dengan jernih oleh Tiongkok, karena seberapa besar pelonggaran kebijakan yang masih dibutuhkan negara tersebut akan menjadi hal yang penting. Misalnya, Amerika Serikat sebelumnya memberikan terlalu banyak stimulus untuk mengatasi stagnasi, dan sekarang harus menghadapi inflasi yang diakibatkannya – sehingga resesi hampir tidak bisa dihindari. Meskipun situasi di Tiongkok berbeda, karena tekanan penurunan pada permintaan melebihi tekanan pada pasokan, tekanan stagnasi masih besar. Dalam situasi saat ini, Tiongkok memerlukan lingkungan kebijakan yang longgar untuk mendorong momentum pertumbuhannya.
Dampak kedua dari guncangan yang tidak lazim adalah elastisitas penawaran. Buku teks mengatakan bahwa dalam ekonomi pasar, cara pasar beroperasi bergantung pada sinyal yang dikirimkan untuk mengirimkan penawaran dan permintaan melalui harga. Dalam guncangan yang tidak biasa, dampak kendala fisik seperti konflik Rusia-Ukraina dan perubahan iklim dapat melebihi kapasitas regulasi mekanisme pasar, dan bahkan jika harga naik, pasokan meningkat lebih lambat dibandingkan siklus ekonomi normal.
Selain itu, karena faktor-faktor non-ekonomi lebih banyak mempengaruhi perekonomian, maka operasional perekonomian – alih-alih terkena dampak terbesar dari kebijakan-kebijakan makro tradisional seperti kebijakan fiskal dan moneter – juga akan terkena dampak dari langkah-langkah peraturan yang lebih banyak mengenai faktor-faktor guncangan yang tidak lazim. . Selain itu, faktor non-ekonomi tidak hanya mempengaruhi momentum, namun juga lebih mendasar lagi, yaitu struktur perekonomian. Tidak semua industri, wilayah, dan kelompok masyarakat terkena dampak yang sama, namun ada pula yang lebih terkena dampak dibandingkan yang lain. Ketika durasi guncangan meningkat, tekanan pada beberapa segmen ini mungkin melebihi kemampuannya untuk bertahan.
Dalam keadaan seperti ini, pemerintah mungkin mendapati bahwa kebijakan fiskal selalu berfungsi lebih efektif dibandingkan instrumen uang dan kredit dalam perangkat kebijakan makronya. Hal ini sebagian disebabkan karena kebijakan moneter dan kredit sangat bergantung pada perubahan harga, seperti penurunan suku bunga, sementara tindakan fiskal dapat secara langsung membawa perubahan kuantitatif, seperti investasi infrastruktur.
Di sisi lain, uang dan kredit lebih merupakan kebijakan bersama, sedangkan kebijakan fiskal memiliki fungsi struktural yang lebih kuat, seperti membantu kelompok rentan secara lebih efektif, serta masyarakat dan industri yang sangat terdampak oleh COVID-19.
Hal ini juga merupakan salah satu hal yang harus dipertimbangkan oleh pemerintah ketika memikirkan cara menghadapi tekanan terhadap perekonomian. Dengan kata lain, kebijakan struktural sangatlah penting. Berdasarkan pandangan kami, arah umum kebijakan di masa depan adalah untuk lebih mengoptimalkan kebijakan pencegahan COVID-19, memperkuat peran keuangan dan lebih fokus pada stimulasi konsumsi langsung untuk memitigasi dampak struktural dari guncangan yang tidak lazim.
Dengan kekuatan kebijakan saat ini, menurut perhitungan kami, akan terdapat peningkatan total belanja fiskal sebesar 3 persen pada tahun ini, yang diperkirakan akan menghasilkan pertumbuhan PDB sebesar 3 persen, yang mencerminkan dukungan yang relatif kuat dari sisi fiskal pada tahun ini.
Namun saat ini, efek multiplier instrumen fiskal sisi permintaan tradisional telah menurun, dan daya tarik terhadap perekonomian menjadi terbatas. Hal ini semakin terlihat jelas di tengah dampak COVID-19 pada tahun 2020 dan kuartal kedua tahun ini. Pada kuartal kedua, misalnya, dua faktor pendorong – ekspor dan infrastruktur – menyumbang 0,5 persen terhadap pertumbuhan PDB, sementara pertumbuhan PDB secara keseluruhan hanya sebesar 0,4 persen.
Jadi mengapa ada kelemahan? Melihat situasi saat ini, meskipun aktivitas real estat melambat, hal ini bukanlah beban terbesar bagi perekonomian, karena kekuatan lindung nilai finansial sebenarnya relatif besar. Jawabannya terletak pada guncangan-guncangan atipikal yang disebutkan di atas. Dampak dari guncangan tersebut akan menyebabkan berkurangnya multiplier effect melalui tiga mekanisme penguatan yaitu sentimen pasar, permintaan-penawaran serta keterkaitan hulu dan hilir dalam rantai industri.
Dalam hal ini, ada tiga jalan yang dapat membawa negara ini keluar dari krisis ekonomi yang ada saat ini. Pertama, terus mengoptimalkan upaya pencegahan dan pengendalian COVID-19. Faktanya, dengan mutasi virus yang terus terjadi, terdapat beberapa pembaruan dalam langkah-langkah dalam beberapa tahun terakhir, salah satu contohnya adalah rencana pencegahan COVID-19 edisi kesembilan. Kemungkinannya, gagasan perubahan protokol sejalan dengan situasi COVID-19 akan terus menjadi strategi utama di masa depan. Dan karena COVID-19 adalah salah satu faktor yang menyebabkan guncangan yang tidak lazim, sistem pencegahan yang terus ditingkatkan akan membantu mengatasi permasalahan dalam rantai industri, mengurangi ketidakpastian ekspektasi, meningkatkan kepercayaan diri, menyeimbangkan pasokan dan permintaan. .
Arah kedua adalah bantuan langsung dari sisi fiskal ke sisi konsumsi, seperti subsidi kepada kelompok terdampak dan masyarakat berpendapatan rendah. Berikut adalah beberapa manfaat dari strategi tersebut. Pertama, langkah tersebut akan menghilangkan hambatan transmisi rantai industri; kedua, konsumsi relatif tidak terlalu terpengaruh oleh ekspektasi; ketiga, promosi konsumsi, yang secara fisik tidak terlalu dibatasi oleh COVID-19, akan membantu pasar untuk meningkatkan permintaan efektif dengan lebih efektif.
Namun, perlu dicatat bahwa stimulus tersebut efektif dalam meningkatkan permintaan, namun tidak akan membawa banyak perbaikan pada sisi penawaran. Selain itu, kekuatan rangsangan, jika melebihi batas tertentu, dapat dengan mudah menyebabkan kenaikan inflasi. Mengingat efektivitasnya yang relatif tinggi dalam mendorong permintaan konsumen, hal ini merupakan alat yang efektif untuk saat ini.
Arah ketiga melibatkan kebijakan fiskal dan moneter tradisional seperti meningkatkan permintaan kredit melalui penurunan suku bunga, dukungan fiskal untuk infrastruktur, pemotongan pajak dan pengurangan biaya, serta pembiayaan berbasis kebijakan. Seperti disebutkan di atas, guncangan yang tidak lazim menghambat efektivitas kebijakan-kebijakan ini dalam menstimulasi permintaan. Dan untuk mencapai efek pertumbuhan yang stabil seperti sebelumnya, diperlukan kebijakan yang lebih kuat dan tahan lama. Dan dampak negatif yang ditimbulkannya mungkin akan lebih besar dalam jangka menengah dan panjang.
Penulis adalah kepala ekonom di China International Capital Corp.
Pandangan tersebut tidak mencerminkan pandangan China Daily.