20 Juli 2022
BEIJING – Pertumbuhan PDB melambat menjadi 0,4 persen tahun-ke-tahun pada kuartal kedua tahun 2022, dari 4,8 persen tahun-ke-tahun pada kuartal pertama. Namun, perekonomian berhasil menghindari kontraksi meskipun terdapat langkah-langkah anti-pandemi yang ketat, termasuk lockdown, untuk membendung wabah COVID-19 yang sporadis di banyak wilayah di negara ini pada bulan April dan Mei.
Perhitungan kami (Standard Chartered) menunjukkan bahwa kesenjangan output ekonomi Tiongkok melebar menjadi -4,0 persen pada kuartal kedua dari -0,5 persen pada kuartal pertama. Data bulanan menunjukkan pemulihan ekonomi yang berkelanjutan pada bulan Juni karena Tiongkok melonggarkan pembatasan COVID-19 karena menurunnya jumlah infeksi baru sejak bulan Mei. Pertumbuhan produksi industri meningkat kembali menjadi 3,9 persen tahun-ke-tahun di bulan Juni dari -2,9 persen tahun-ke-tahun di bulan April dan 0,7 persen tahun-ke-tahun di bulan Mei, meskipun lajunya masih lebih lambat dibandingkan 7,5 persen pada bulan Januari-Februari.
Pertumbuhan investasi aset tetap meningkat menjadi 5,8 persen tahun-ke-tahun di bulan Juni dari 4,7 persen di bulan Mei, didorong oleh pemulihan investasi infrastruktur (8,2 persen tahun-ke-tahun dibandingkan 7,2 persen di bulan Mei) dan pertumbuhan investasi manufaktur (9,9 persen) versus 7, 1 persen sebelumnya).
Selain itu, dampak tindakan pencegahan dan pengendalian pandemi pada sektor jasa dan ritel juga berkurang, dengan tingkat pertumbuhan masing-masing pulih menjadi 1,3 persen y-o-y dan 3,1 persen y-o-y di bulan Juni (dari -5,1 persen dan -6,7 persen di bulan Mei). Ke depan, kami memperkirakan perekonomian Tiongkok akan semakin membaik menjelang Kongres Nasional Partai Komunis Tiongkok ke-20 berkat peningkatan stimulus dan kebijakan anti-pandemi yang tidak terlalu mengganggu.
Prospek yang lebih baik di kuartal ketiga dan keempat, terutama pasar tenaga kerja
Kami memperkirakan pertumbuhan PDB sebesar 5,3 persen tahun-ke-tahun pada kuartal ketiga dan 5,9 persen tahun-ke-tahun pada kuartal keempat, dan tetap menyerukan agar tidak ada lagi perubahan pada suku bunga fasilitas pinjaman jangka menengah (MLF) atau rasio cadangan wajib (RRR) hingga akhir tahun 2023.
Meskipun tahun ini berjalan lebih baik dari perkiraan, perekonomian Tiongkok terpuruk pada kuartal kedua karena wabah baru COVID-19 yang sporadis, kekhawatiran terhadap sektor perumahan dalam negeri, dan dampak global dari konflik Rusia-Ukraina.
Perlambatan ekonomi khususnya berdampak pada pasar tenaga kerja muda pada kuartal kedua. Menurut data resmi, tingkat pengangguran kaum muda (dalam kelompok usia 16-24 tahun) naik menjadi 19,3 persen pada bulan Juni, meskipun terdapat perbaikan dalam kondisi kerja untuk kelompok usia 25-59 tahun pada bulan kedua (dengan tingkat pengangguran mereka meningkat dari 5 ,3 persen di bulan April menjadi 4,5 persen di bulan Juni).
Kami memperkirakan tekanan terhadap pasar tenaga kerja muda akan semakin meningkat pada bulan Juli dan Agustus, dengan lebih dari 10 juta lulusan perguruan tinggi baru siap memasuki pasar tenaga kerja.
Pendapatan dan pengeluaran konsumsi rumah tangga perkotaan juga terpukul pada kuartal kedua. Secara nominal, pertumbuhan pendapatan rumah tangga perkotaan melambat menjadi 1,5 persen y-o-y pada kuartal kedua dari 5,4 persen y-o-y pada kuartal pertama dan rata-rata pertumbuhan sebesar 5,8 persen pada tahun 2020-21. Dan belanja konsumsi rumah tangga perkotaan turun 4,5 persen tahun-ke-tahun pada kuartal kedua, dibandingkan dengan pertumbuhan 5,7 persen pada kuartal pertama dan pertumbuhan rata-rata sebesar 4,2 persen pada tahun 2020-21.
Perdana Menteri Li Keqiang mengatakan pada pertemuan Dewan Negara pada tanggal 13 Juli bahwa pemerintah akan berusaha untuk memastikan bahwa setidaknya satu orang di setiap keluarga memiliki pekerjaan dan untuk meningkatkan lapangan kerja pekerja migran dalam proyek-proyek investasi yang didanai negara. Pemerintah juga memperingatkan terhadap diskriminasi terhadap mereka yang dinyatakan positif COVID-19 tetapi telah pulih, dan berjanji untuk meningkatkan dukungan kebijakan bagi lebih dari 200 juta orang yang bekerja fleksibel.
Menormalkan lebih lanjut belanja konsumen
Meskipun kami memperkirakan belanja konsumen akan kembali normal pada paruh kedua tahun ini karena pelonggaran kebijakan pengendalian COVID-19, laju pemulihannya kemungkinan tidak akan terlalu cepat (tidak cepat).
Pertumbuhan penjualan ritel meningkat kembali menjadi 3,1 persen tahun-ke-tahun di bulan Juni setelah turun tajam sebesar 11,3 persen tahun-ke-tahun di bulan April dan 6,7 persen di bulan Mei. Namun, tingkat pertumbuhan tersebut masih lambat dibandingkan dengan pertumbuhan sebesar 6,7 persen pada Januari-Februari dan tingkat sebelum pandemi sebesar 8,1 persen pada tahun 2019.
Dengan kemungkinan berlanjutnya kebijakan pembersihan dinamis di Tiongkok, pembatasan mobilitas (walaupun tidak terlalu ketat) dan ketakutan tertular COVID-19 diperkirakan akan terus membebani pasar konsumen, dengan banyak orang yang menghindari bepergian, berbelanja, dan makan di luar.
Menurunnya kepercayaan rumah tangga dan keengganan untuk menambah utang juga kemungkinan akan membatasi pemulihan belanja konsumen dalam waktu dekat.
Menurut People’s Bank of China, kepercayaan rumah tangga terhadap pekerjaan dan pendapatan mereka di masa depan turun secara signifikan pada kuartal kedua, dengan jumlah masyarakat yang lebih memilih untuk menabung lebih banyak dan berinvestasi lebih sedikit meningkat menjadi 58,3 persen dari 54,7 persen pada kuartal pertama, sementara jumlah penduduk yang memilih untuk menabung lebih banyak dan berinvestasi lebih sedikit meningkat menjadi 58,3 persen dari 54,7 persen pada kuartal pertama, sementara jumlah penduduk yang lebih memilih untuk menabung lebih banyak dan berinvestasi lebih sedikit meningkat menjadi 58,3 persen dari 54,7 persen pada kuartal pertama. pinjaman rumah tangga baru turun 38 persen tahun-ke-tahun di bulan Juni, dibandingkan dengan pertumbuhan sebesar 35 persen di bulan Maret 2021. Akibatnya, penjualan barang-barang mahal terus menurun, dengan penjualan ruang perumahan menyusut 21,8 persen tahun-ke-tahun -tahun. tahun di bulan Juni, dibandingkan dengan -36,6 persen tahun-ke-tahun di bulan Mei dan -42,4 persen tahun-ke-tahun di bulan April.
Permintaan perumahan masih lemah
Permintaan perumahan tetap lemah meskipun ada pelonggaran kebijakan, hal ini mencerminkan kekhawatiran terhadap penurunan harga rumah dan risiko gagal bayar pengembang, serta permasalahan struktural seperti menurunnya keterjangkauan dan peningkatan utang rumah tangga yang pesat.
Pertumbuhan investasi aset tetap secara keseluruhan meningkat menjadi 5,8 persen tahun-ke-tahun di bulan Juni dari 4,7 persen di bulan Mei, yang disebabkan oleh pemulihan pertumbuhan investasi infrastruktur dan manufaktur, masing-masing menjadi 8,2 persen tahun-ke-tahun dan 9,9 persen tahun-ke-tahun. . Sebaliknya, investasi real estat turun 9,7 persen tahun-ke-tahun di bulan Juni dibandingkan dengan -7,7 persen tahun-ke-tahun di bulan Mei. Namun, kami memperkirakan pertumbuhan investasi infrastruktur akan semakin meningkat hingga 10-15 persen dalam beberapa bulan mendatang dengan meningkatnya dukungan pemerintah.
Inflasi indeks harga konsumen (CPI) dan indeks harga produsen (PPI) sedikit lebih tinggi dari ekspektasi pasar pada bulan Juni, masing-masing sebesar 2,5 persen tahun-ke-tahun dan 6,1 persen tahun-ke-tahun. Dan kami memperkirakan CPI akan cenderung lebih tinggi pada kuartal pertama tahun 2023 sebelum efek dasar dan perlambatan permintaan global mungkin akan terjadi.
Tekanan inflasi IHK yang mendasari tampaknya semakin kuat karena inflasi makanan dan non-makanan meningkat menjadi 2,9 persen y-o-y di bulan Juni dan 2,5 persen y-o-y dari masing-masing 2,3 persen dan 2,1 persen di bulan Mei. Inflasi pangan kemungkinan akan menjadi pendorong inflasi utama bagi Tiongkok hingga paruh pertama tahun 2023, yang disebabkan oleh kenaikan harga daging babi.
Penyebab kenaikan inflasi IHK non-makanan pada bulan Juni lebih bersifat luas, termasuk berlanjutnya kenaikan harga komoditas ke barang konsumsi; biaya perjalanan dan layanan rumah tangga yang lebih tinggi karena pelonggaran pembatasan mobilitas pada bulan Juni; dan biaya bahan bakar yang lebih tinggi.
Inflasi PPI inti turun menjadi 6,1 persen tahun-ke-tahun di bulan Juni dari 6,4 persen di bulan Mei, dan kami memperkirakan angka tersebut akan menurun lebih lanjut di paruh kedua karena efek dasar (base effect), melambatnya pertumbuhan ekonomi global dan memberikan tekanan pada rantai pasokan.
Pertumbuhan ekspor nominal meningkat menjadi 17,9 persen tahun-ke-tahun di bulan Juni dari 16,9 persen di bulan Mei. Namun, inflasi yang tinggi menutupi perlambatan yang cepat dalam pertumbuhan ekspor riil Tiongkok karena melemahnya perekonomian global dan menurunnya pangsa Tiongkok dalam total ekspor global. Data dari Dana Moneter Internasional (IMF) menunjukkan bahwa pangsa ekspor global tahunan Tiongkok turun menjadi 14,3 persen pada bulan Maret dari puncaknya sebesar 14,8 persen pada bulan Maret 2021.
Secara riil, pertumbuhan ekspor Tiongkok melambat menjadi sekitar 1,6 persen pada kuartal kedua tahun 2022 dari 10,4 persen tahun-ke-tahun pada kuartal keempat tahun 2021, sementara impor tetap lemah, hanya sebesar 1 persen tahun-ke-tahun pada bulan Juni secara nominal. persyaratan (dibandingkan 4,1 persen di bulan Mei). Impor riil Tiongkok turun sekitar 12 persen tahun-ke-tahun pada kuartal pertama.
Perlambatan impor yang lebih cepat mendorong surplus perdagangan Tiongkok menjadi $97,9 miliar pada bulan Juni dari $78,8 miliar pada bulan Mei, memberikan dukungan kepada yuan Tiongkok terhadap penguatan dolar AS. Dan pertumbuhan M2 (jumlah uang yang beredar dalam uang kertas, koin, deposito bank, dan rekening tabungan nasional) naik menjadi 11,4 persen tahun-ke-tahun di bulan Juni dari 11,1 persen di bulan Mei, dengan pinjaman yuan baru meningkat menjadi 2, melonjak 81 triliun yuan. ($415,84 miliar) pada bulan Juni, meningkatkan pertumbuhan pinjaman sebesar 0,2 poin persentase menjadi 11,2 persen tahun-ke-tahun.
Semester kedua kemungkinan akan tumbuh 5,6%
Karena prospek ekonomi untuk pertumbuhan PDB Tiongkok pada kuartal kedua (0,4 persen y-o-y) sejalan dengan perkiraan kami sebesar 0,3 persen y-o-y, kami mempertahankan perkiraan pertumbuhan PDB kami pada 5,3 persen secara tahunan untuk kuartal ketiga, 5,9 persen secara tahunan dasar untuk kuartal keempat dan rata-rata 5,6 persen pada paruh kedua tahun ini.
Kami juga tetap menyerukan agar tidak ada lagi perubahan pada tingkat MLF atau RRR hingga akhir tahun 2023. Peluang penurunan suku bunga kebijakan lebih lanjut kemungkinan besar telah tertutup karena sikap bank sentral utama yang semakin dovish, tren peningkatan CPI Tiongkok, dan kemungkinan pemulihan ekonomi pada paruh kedua tahun 2022.
Dengan tidak adanya penurunan suku bunga kebijakan, Bank Rakyat Tiongkok kemungkinan akan meningkatkan penggunaan fasilitas refinancing dan reformasi suku bunga simpanan untuk menyesuaikan pertumbuhan kredit dan biaya pinjaman korporasi di masa depan.
Kami memperkirakan pemerintah akan menerapkan sepenuhnya atau bahkan melampaui anggaran tahun ini untuk mempertahankan dukungan terhadap perekonomian di tengah gangguan COVID-19 yang terus berlanjut dan perlambatan ekonomi global. Defisit anggaran luas yang direncanakan (termasuk defisit umum, obligasi khusus daerah, dan dana transfer) setara dengan 6,9 persen PDB pada tahun 2022, lebih tinggi dari realisasi aktual sebesar 5,2 persen pada tahun 2021.
Anggaran yang diterapkan sepenuhnya akan menghasilkan dorongan fiskal sebesar 1,7 persen PDB pada tahun 2022, sehingga meningkatkan pertumbuhan PDB tahunan sebesar 0,9 poin persentase. Ke depan, menurut pandangan kami, pemotongan belanja mungkin diperlukan pada paruh kedua, jika pemerintah berupaya menghindari pelanggaran terhadap target defisit tahunan sebesar 6,9 persen dari PDB.
Alternatifnya, jika pemerintah ingin mempertahankan belanja pada tingkat yang dianggarkan, kami memperkirakan diperlukan dana tambahan sebesar 2,8 triliun yuan. Pendekatan terakhir, dalam pandangan kami, lebih mungkin didasarkan pada pernyataan resmi terkini. Pemerintah dapat menggunakan kelebihan uang tunai yang terkumpul di masa lalu atau memajukan kuota penerbitan obligasi khusus daerah tahun 2023 untuk menambah kekurangan pendapatan.
Untuk mengisi kesenjangan pembiayaan untuk investasi infrastruktur, pemerintah telah mengumumkan bahwa mereka akan menerbitkan obligasi bank kebijakan sebesar 300 miliar yuan dan meningkatkan pinjaman bank kebijakan sebesar 800 miliar yuan tahun ini. Dan laporan media menunjukkan bahwa Tiongkok mungkin menyiapkan dana investasi infrastruktur sebesar 500 miliar yuan dan mungkin mengizinkan pemerintah daerah untuk menerbitkan sebagian obligasi proyek tahun depan pada awal kuartal keempat tahun 2022.
Li Wei adalah Ekonom Senior, China Standard Chartered Bank (Tiongkok); Ding Shuang adalah Kepala Ekonom, Standard Chartered Bank (HK) Tiongkok Raya dan Asia Utara; dan Hunter Chan adalah Ekonom, Greater China Standard Chartered Bank (HK).