5 Agustus 2019
Andrew Sheng untuk Jaringan Berita Asia.
Rabu lalu, Ketua Fed AS Jay Powell mengumumkan penurunan suku bunga Fed Funds sebesar 25 basis poin, dengan alasan pertumbuhan global yang lebih lambat dan inflasi yang lemah. Hal ini tampaknya tidak cukup untuk menenangkan pasar atau Presiden Trump, yang secara terbuka menyerukan “pengurangan besar-besaran” menjelang pertemuan Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC).
Setelah pengumuman tersebut, dia men-tweet, “seperti biasa, Powell mengecewakan kami.” Mungkin mencerminkan sentimen Trump, pasar AS turun 1% dan dolar justru sedikit menguat terhadap mata uang lainnya.
Bagaimana kita memahami apa yang terjadi pada dolar, mata uang cadangan terpenting di dunia?
Dolar penting karena tidak hanya menyumbang 44% dari perdagangan valuta asing global harian dan sekitar 60% dari total cadangan devisa resmi. Karena dolar mempunyai pasar yang sangat likuid baik di dalam negeri maupun di luar negeri, perusahaan dan pemerintah suka meminjam dalam dolar, terutama ketika suku bunga rendah. Seperti yang dilaporkan BIS, saat ini terdapat utang senilai $11 triliun yang dibukukan di luar negeri. Selain itu, AS memiliki posisi investasi internasional (utang) bersih sebesar $9,5 triliun atau 47,4% PDB pada akhir tahun 2018.
Mengingat bahwa defisit anggaran federal AS melebihi $1 triliun per tahun, sehingga utang bruto diperkirakan mencapai 113,2% PDB dan defisit investasi bersih sebesar 51,4% PDB pada tahun 2024, IMF dengan blak-blakan memperingatkan bahwa “utang nasional AS berada pada jalur yang tidak berkelanjutan. “
Laporan IMF yang sama pada bulan Juni 2019 mengenai perekonomian AS (secara teknis disebut Laporan Konsultasi Pasal IV) juga menyatakan: “Perekonomian AS berada dalam ekspansi terpanjang dalam sejarah. Pengangguran berada pada tingkat yang belum pernah terjadi sebelumnya sejak tahun 1960an, upah riil meningkat, dan tekanan inflasi masih teredam. Tampaknya perekonomian tidak sedang dalam masalah.
Kita semua tahu apa yang membuat Trump khawatir. Jika perekonomian, dan khususnya pasar saham, merosot menjelang pemilu November 2020, maka terpilihnya kembali Trump akan mendapat masalah. Namun mengapa pasar keuangan harus khawatir?
Jawabannya terletak pada kenyataan bahwa terdapat hubungan yang sangat erat antara pasar saham dan neraca bank sentral. Sejak tahun 2015, ketika The Fed mulai “menormalkan” suku bunga (dengan menaikkannya) dan membalikkan pelonggaran kuantitatif (memperluas neraca keuangannya), indeks pasar saham S&P500 sedikit banyak bergerak ke samping.
Semuanya relatif. Selama periode ini, Bank Sentral Eropa dan Bank Sentral Jepang melakukan pelonggaran kebijakan karena khawatir akan lambatnya pertumbuhan ekonomi mereka. Bank Rakyat mengurangi likuiditas selama periode pelonggaran, bukan melakukan pengetatan selama periode ketegangan perdagangan. Jadi, jika dunia secara umum melambat lebih cepat dari perkiraan, kebijakan moneter tidak bisa terlalu ketat untuk mendorong perekonomian ke wilayah resesi.
Namun AS kini mulai mempolitisasi dolar dengan meningkatkan retorika mengenai manipulasi mata uang, surplus berlebihan, dan ancaman untuk menerapkan tarif dan sanksi terhadap mitra dagang dan pesaingnya dalam upaya mengekang defisit perdagangan dan utang yang tidak berkelanjutan.
Hal ini terjadi karena Trump dan sejumlah pejabat di pemerintahannya menganggap dolar dinilai terlalu tinggi, dan menginginkan suku bunga yang lebih rendah untuk membantu mengurangi tekanan kenaikan nilai dolar.
Namun pemerintahan AS bisa terjebak dalam perangkap dolar yang asimetris. The Fed bertanggung jawab atas kebijakan moneter (alat utama yang mempengaruhi harga eksternal dolar), namun tanggung jawab atas nilai tukar berada di tangan Departemen Keuangan AS. Jika Departemen Keuangan meningkatkan sanksi, ancaman manipulasi mata uang dan/atau kenaikan tarif, mitra dagang utama dapat dengan mudah menghilangkan hal ini dengan melonggarkan kebijakan moneter atau mendepresiasi nilai tukar mereka.
Nilai tukar bersifat bilateral. Mengingat besarnya ukuran pasar valuta asing global, AS tidak dapat secara sepihak mendepresiasi dolar AS tanpa bantuan kerja sama dari bank sentral mata uang cadangan utama. Saat ini mereka mungkin bekerja sama atau tidak karena Amerika telah mengancam hampir semua negara tersebut atas “perdagangan yang tidak adil”, manipulasi mata uang dan sejenisnya.
Terakhir kali dolar berhasil terdepresiasi melalui intervensi adalah melalui Plaza Accord tahun 1985, ketika Jepang, Jerman, Perancis, Inggris, dan AS bersama-sama melakukan intervensi di pasar valuta asing untuk mendepresiasi dolar.
Kali ini, AS tidak dapat menegosiasikan Plaza Accord lainnya karena Eropa, Jepang, dan Tiongkok mungkin tidak mau bekerja sama. Memang benar, ketidaksepakatan mendasar mengenai sanksi yang menggunakan dolar dalam perdagangan dengan Iran dan negara-negara lain telah menyebabkan negara-negara Eropa, Tiongkok, India, Rusia dan negara-negara lain mempertimbangkan mekanisme pembayaran alternatif non-dolar. Selain itu, ke depan, negara-negara yang mengalami peningkatan surplus perdagangan lebih banyak berada di Eropa (terutama Jerman dan Belanda) dibandingkan di Jepang atau Tiongkok, seperti yang ditunjukkan dalam Laporan Sektor Eksternal IMF tahun 2019.
Banyak hal yang bergantung pada apakah Jerman atau Belanda bersedia melakukan reload fiskal, namun berdasarkan pengalaman buruk dari reflasi Tiongkok pada tahun 2009, negara-negara yang konservatif secara fiskal ini kemungkinan besar akan menekan negara-negara defisit (terutama Amerika Serikat) untuk mengatasi ketidakseimbangan struktural mereka. daripada menanggung dampak kehancuran perekonomian mereka sendiri.
Meskipun AS mempunyai “hak istimewa” yang cukup besar untuk menikmati manfaat dolar sebagai mata uang cadangan yang dominan, hal ini tidak dapat berkelanjutan dalam jangka panjang kecuali AS bersedia bekerja keras untuk memperbaiki defisit tabungan strukturalnya. Meskipun Trump mungkin menginginkan America First, pemain global lainnya akan bermain dalam jangka panjang dan menunggu sampai AS mengadvokasi kerja sama dan bantuan timbal balik.
Tidak ada yang namanya makan siang gratis. AS harus bekerja dalam sistem keuangan global melalui kerja sama, bukan paksaan. Jika kita melakukan hal ini sendirian, seperti yang terjadi pada gerakan proteksionis Smoot-Hawley pada tahun 1930an, hal ini dapat membawa dunia ke dalam resesi global lainnya.
Di dunia yang sangat terhubung ini, tidak ada negara, bahkan Amerika Serikat, yang dapat melakukannya sendiri dalam jangka waktu lama.