10 November 2022
SEOUL – Karena Fed menaikkan suku bunga untuk keempat kalinya tahun ini sebesar 75 basis poin pada hari Rabu, pasar keuangan mulai terguncang. Pada dasarnya, kenaikan suku bunga sebagai respons terhadap inflasi yang lebih tinggi merupakan pembalikan hampir dua dekade dari penurunan suku bunga global secara umum, gelembung aset yang lebih tinggi dan, tidak mengherankan, pertumbuhan yang lesu.
Bank for International Settlements baru saja mengeluarkan makalah yang melihat implikasi kebijakan dari fluktuasi nilai tukar. Indeks dolar AS telah naik secara luas 10 persen terhadap mata uang lainnya sejak awal tahun, 15,2 persen sejak level terendah baru-baru ini pada Juni 2021 dan 46,8 persen sejak level terendah 12 tahun pada Agustus 2011. Yen mencapai level terendah baru-baru ini sebesar 150 terhadap dolar pada 20 Oktober dan Tn. Yen (Profesor Sakakibara, mantan wakil menteri Jepang untuk keuangan internasional) mengisyaratkan bahwa yen bisa mencapai 170.
BIS mengaitkan tiga faktor dengan apresiasi dolar: peningkatan dalam hal perdagangan AS dengan harga minyak yang lebih tinggi berdampak pada Eropa dan Jepang sebagai importir minyak (bersama dengan AS yang muncul sebagai pengekspor minyak); perbedaan sikap kebijakan moneter (perbedaan suku bunga), karena Fed lebih agresif dalam menaikkan suku bunga daripada Bank Sentral Eropa atau Bank Jepang; dan lari ke kualitas karena perang dan ketakutan akan resesi.
Orang Cina memiliki pepatah bahwa gelandangan meremas otak – sudut pandang Anda tergantung di mana Anda duduk. Ekonom cenderung melihat harga (penawaran dan permintaan) dan arus, yang merupakan perubahan persediaan (atau neraca) dari waktu ke waktu, karena ini adalah angka yang paling tersedia. Namun, jika Anda melihat bumi dari ketinggian 10.000 meter, Anda akan melihat posisi stok secara luas, sedangkan arus adalah perubahan mikroblip dari ketinggian tersebut. Di permukaan tanah, Anda hanya melihat arus, karena stok besar sepertinya tidak berubah secepat itu.
Realitas mengharuskan kita untuk melihat persediaan dan aliran, jadi kita perlu memeriksa efek neraca dari perubahan harga dan aliran. Orang Jepang adalah orang pertama yang memahami proses penuaan dan efek neraca. Setelah ledakan gelembung aset tahun 1980-an (akibat apresiasi cepat yen terhadap dolar), Jepang mengalami deflasi neraca, yang berarti bahwa perusahaan dan rumah tangga Jepang menghabiskan tiga dekade berikutnya untuk membangun kembali neraca mereka, dibantu oleh suku bunga mendekati nol. .
Dengan perubahan besar dalam nilai tukar yen, produk domestik bruto Jepang kurang lebih datar dalam dolar tetapi tumbuh sedikit, tetapi turun dalam dolar AS dari puncaknya $6,2 triliun pada tahun 2012 menjadi $4,9 triliun pada akhir tahun 2021. dalam hal posisi investasi internasional bersih (jumlah aset asing bersih dikurangi kewajiban luar negeri), Jepang telah membangun peti perang yang hebat sebesar $3,6 triliun, atau 75,8 persen dari PDB.
Dengan kata lain, dalam persiapan untuk penuaan populasi ditambah pertumbuhan domestik yang lebih lambat, Jepang mengalihkan aset keuangannya ke luar negeri dalam skala besar, sehingga depresiasi yen akan berarti pendapatan yang lebih tinggi dan efek kekayaan dari pendapatan luar negeri.
Arsitek transformasi ini adalah Gubernur Kuroda dari Bank Jepang. Di bawah pengawasannya, BOJ hari ini memiliki lebih dari setengah obligasi pemerintah Jepang dan terus membeli JGB untuk mempertahankan kurva imbal hasil nol datar, di bawah apa yang disebut kontrol kurva imbal hasil.
Pada bulan September dan Oktober tahun ini, Kementerian Keuangan Jepang telah membelanjakan 9,1 triliun yen ($61,9 miliar) untuk memperlambat depresiasi yen. Harapkan lebih banyak yang akan datang.
Bagaimana penguatan dolar AS mempengaruhi neraca global?
Posisi kewajiban bersih AS melemah menjadi $18,1 triliun pada akhir tahun 2021, di mana Jepang sendiri menyumbang 19,7 persen dan ekonomi surplus Asia Timur (Jepang, China, Hong Kong, Taiwan, dan Singapura) menyumbang 55,8 persen. Eropa secara keseluruhan berbentuk persegi, dengan beban investasi bersih sebesar 2 persen dari PDB pada tahun 2010 hingga kewajiban bersih yang saat ini dapat diabaikan (0,2 persen). Surplus Eropa Utara dibatalkan oleh kewajiban Eropa Selatan.
Seperti yang ditunjukkan oleh analisis BIS, penguatan dolar AS pada umumnya buruk bagi ekonomi global karena suku bunga dolar AS yang lebih tinggi memperketat likuiditas pembiayaan perdagangan dan memengaruhi stabilitas keuangan pada peminjam dolar AS yang berdaulat dan korporasi. Saat dolar menguat, sementara suku bunga euro dan Jepang menjadi relatif murah, carry trade akan meningkat, artinya Anda meminjam euro dan yen untuk berinvestasi dalam aset dolar, membayar suku bunga lebih murah, dan mengharapkan nilai tukar terdepresiasi. Hal ini mempercepat penguatan dolar AS hingga saatnya take profit. Carry trade berperan penting dalam kehancuran finansial pada tahun 1997 dan 2008.
Dari perspektif makro, ekonomi AS cukup baik, dengan impor lebih murah karena dolar yang kuat, tetapi berapa lama dolar dapat terus menguat? Orang kaya global menyukai dolar AS yang lebih tinggi karena melindungi kepentingan mereka, tetapi khawatir pengetatan likuiditas global akan menyebabkan deflasi global. Ketika mulai melemah, jangan mengharapkan kesetiaan dari orang kaya.
Pandangan neraca ini menunjukkan bahwa pergerakan nilai tukar mencerminkan perubahan struktural gambaran besar yang mendasar. Dan kekuatan dolar AS penting dalam permainan kekuatan geopolitik.
Jika AS menggunakan kesempatan ini untuk melakukan reformasi besar-besaran, kekuatan dolar hanya akan memperkuat pandangan bahwa Amerika telah kembali. Jika pasar menganggap bahwa manajemen ekonomi makro cacat, seperti yang terjadi dengan sterling pada bulan September, pasar dapat menghukum kesalahan tersebut dengan kejam.
Oleh karena itu, saya mengamati jika dan kapan kebijakan moneter BOJ berbalik arah. Ini adalah saat gelombang kecil dapat menandakan tsunami di depan.
Oleh Andrew Shen
Andrew Sheng menulis tentang isu-isu global dari perspektif Asia. Pandangan sepenuhnya miliknya. —Ed.