2 Maret 2018
Andrew Sheng dari Asia Global Institute melihat perekonomian Asia pada tahun depan.
Semua pasar beroperasi dalam campuran yang bergejolak antara keserakahan dan ketakutan. Ketika pasar sedang bullish, investor tidak merasa takut dan regulator berpikir mereka tidak melakukan apa-apa. Ketika rasa takut menguasai pasar, dan semua orang menatap ke jurang yang dalam, semua mata tertuju pada bank sentral untuk melihat apakah mereka akan datang dan menyelamatkan pasar.
Tahun 2017 adalah tahun yang tenang, meskipun semua orang terpesona oleh reality show Trump. Menjelang tahun 2018, satu masalah yang ada di benak setiap orang adalah apakah angin pada akhirnya akan menyusul ketika air pasang surut.
Pekan lalu di konferensi Tokyo, Wakil Ketua Fed Randy Quarles tampak yakin terhadap perekonomian AS. Pertumbuhan produk domestik bruto (PDB) riil selama tiga kuartal terakhir tahun 2017 rata-rata hampir 3 persen, lebih cepat dibandingkan rata-rata pertumbuhan tahunan sebesar 2 persen yang tercatat selama delapan tahun sebelumnya.
Pemulihan Eropa, tidak termasuk Brexit, tampak sama cerahnya. Pertumbuhan zona euro naik menjadi 2,7% pada tahun 2017, dengan inflasi sekitar 1,2% dan pengangguran sebesar 8,7%, tingkat terendah yang tercatat di kawasan euro sejak Januari 2009.
Di Asia, PDB Tiongkok pada tahun 2017 tumbuh 6,9% menjadi RMB59,7 triliun atau $9,4 triliun, hanya kurang dari setengah PDB AS. Dengan PDB per kapita yang mencapai $8,836, Tiongkok diperkirakan akan mencapai status negara maju pada tahun 2022. Sementara itu, perekonomian India telah pulih dari keterpurukan tahun lalu dan dapat menyalip Tiongkok dalam kecepatan pertumbuhan pada tahun 2018, dengan perkiraan tingkat pertumbuhan sebesar 7,4%.
Dorongan di belakang pemulihan pertumbuhan terlihat begitu kuat sehingga Outlook Ekonomi Dunia IMF bulan Januari untuk tahun 2018 menunjukkan pertumbuhan menguat secara keseluruhan. Prospek utama IMF adalah “prospek cerah, pasar optimis, dan tantangan ke depan.” Mengekspresikan kehati-hatian resmi, “risiko terhadap perkiraan pertumbuhan global tampak seimbang dalam jangka pendek, namun tetap condong ke sisi negatifnya dalam jangka menengah.”
Setelah meningkat hampir tanpa henti sepanjang tahun 2017 hingga Januari 2018, pasar keuangan tergelincir pada minggu pertama bulan Februari. Pada tanggal 5 Februari, Dow turun 1.175 poin, penurunan poin terbesar dalam sejarah. Pertumbuhan ekonomi yang terjadi pada tahun 2017 terlalu bagus untuk menjadi kenyataan dan ketakutan kembali muncul seiring dengan munculnya kembali volatilitas.
Hebatnya, penurunan sekitar 11% dari puncak Dow di 26.616 pada 26 Januari menjadi 23.600 pada 12 Februari diikuti oleh pemulihan sebesar 9% dalam dua minggu terakhir. Indeks pasar saham global menjadi sangat berkorelasi karena kerugian di Wall Street menyebabkan aksi ambil untung di pasar lain yang kemudian juga bereaksi ke arah yang sama.
Akankah angin mengganggu pasar tahun ini atau akankah ada angin seperti yang ditunjukkan oleh perkiraan ekonomi?
Hal yang membuat perhitungan pada tahun 2018 sulit adalah bahwa pasar saham yang kuat saat ini (dan pasar obligasi yang lemah) tidak didorong oleh perekonomian riil dibandingkan dengan kebijakan moneter yang longgar dari bank-bank sentral terkemuka saat ini.
Dengan adanya tanda-tanda yang lebih jelas mengenai penguatan pemulihan riil, bank-bank sentral mulai memberikan isyarat untuk mencabut stimulus yang telah berlangsung selama satu dekade dengan mengurangi ekspansi neraca mereka dan menyarankan kenaikan suku bunga akan segera dilakukan.
Proyeksi tiga kenaikan suku bunga The Fed pada tahun 2018 berdampak negatif pada pasar ekuitas dan lebih buruk lagi pada pasar obligasi.
Pembacaan bank sentral secara luas adalah sebagai berikut. Bank of England dan The Fed cenderung bersikap hawkish, Bank Sentral Eropa terpecah dan Bank of Japan masih akan mengambil sikap pelonggaran kuantitatif.
Dalam kesaksian pertamanya di hadapan Kongres, Ketua Fed yang baru, Jay Powell, ditafsirkan sebagai orang yang hawkish. Dalam kata-katanya, “Dalam menentukan jalur yang tepat untuk kebijakan moneter selama beberapa tahun ke depan, FOMC akan terus mencapai keseimbangan antara menghindari perekonomian yang terlalu panas dan menjaga inflasi harga PCE pada tingkat yang berkelanjutan.” … Dalam pandangan FOMC, kenaikan bertahap lebih lanjut pada suku bunga dana federal akan mendorong pencapaian kedua tujuan kami.”
Yang lebih menarik adalah sikap terpecah belah yang dihadapi Bank Sentral Eropa (ECB). Dalam pernyataan terbarunya kepada Parlemen Eropa, Mario Draghi, presiden ECB, menegaskan kembali bahwa perekonomian kawasan euro berkembang pesat. Karena inflasi tampak terkendali, meskipun ada peningkatan dalam pertumbuhan upah, ia berpendapat bahwa “kesabaran dan ketekunan dalam kebijakan moneter masih diperlukan agar inflasi dapat kembali secara berkelanjutan ke tingkat di bawah, atau mendekati, 2%.”
Dalam sebuah artikel yang sangat kritis dan hampir belum pernah terjadi sebelumnya yang diterbitkan oleh Project Syndicate bulan lalu, mantan anggota dewan ECB dan wakil presiden Bundesbank Jurgen Stark menyebut ECB “tidak bertanggung jawab”, menunjukkan bahwa penolakannya untuk mempercepat kebijakan normalisasi risiko meningkat secara drastis. terhadap stabilitas keuangan. Singkatnya, negara-negara mitra besar di Eropa berpendapat bahwa kebijakan yang lebih ketat adalah jalan yang harus ditempuh.
Jika kedua bank sentral mulai membalikkan kebijakan moneternya yang longgar dan mengurangi neraca keuangannya, likuiditas akan semakin ketat dan suku bunga akan naik. Oleh karena itu, pasar keuangan mempunyai alasan kuat untuk merasa khawatir terhadap risiko kebijakan bank sentral.
Terdapat banyak pengalaman mengenai kesalahan penanganan pengembalian polis.
Setelah kehebohan di tahun 2014, ketika pasar anjlok karena kekhawatiran bahwa The Fed akan melakukan pelonggaran kebijakan terlalu cepat dan terlalu cepat, para gubernur bank sentral sangat sadar bahwa mereka mengambil jalur yang sulit. Jika mereka membalikkan keadaan terlalu cepat, pasar akan jatuh dan merekalah yang disalahkan. Jika hal ini berbalik terlalu lambat, perekonomian bisa menjadi terlalu panas dan inflasi akan kembali meningkat, sehingga membuat mereka semakin disalahkan.
Sementara itu, triliunan dana likuid sedang menunggu untuk bertaruh pada pemulihan pasar pada penurunan pasar berikutnya. Namun kali ini, yang bisa menjadi pemicunya bukanlah tangan tak terlihat (invisible hand) dari pasar, melainkan kebijakan bank sentral yang terlihat. Kebijakan buatan manusia akan selalu tunduk pada politik yang berubah-ubah. Ketakutan terbesarnya adalah ketika pasar melemah, hal ini tidak akan berhenti kecuali bank sentral kembali memberikan dana talangan (bailout) kepada semua orang. Artinya para bankir sentral masih terjebak dalam perangkap likuiditasnya sendiri. Salahkan jika Anda melakukan pengetatan, dan terkutuklah inflasi jika tidak.
Tidak ada angin yang cerah atau hambatan di tahun 2018 – yang ada hanya banyak ketidakpastian dan ketidakpastian dari bank sentral. Ketakutan dan keserakahan akan mendominasi pasar di hari-hari mendatang.
(Andrew Sheng adalah Rekan Terhormat, Asia Global Institute di Universitas Hong Kong)