7 Maret 2023
BEIJING – Pengalaman universal dalam membuka kembali perekonomian adalah kenaikan inflasi. Yang membedakan suatu perekonomian adalah tingkat kenaikan inflasi dan persistensinya. “Pembukaan kembali” Tiongkok telah menimbulkan beberapa pertanyaan wajar: Seberapa besar kenaikan inflasi di Tiongkok? Seberapa gigihnya hal itu? Apakah akan ada dampak limpahan yang signifikan terhadap perekonomian negara-negara Asia lainnya?
Pada hari Minggu, laporan pekerjaan pemerintah menetapkan target pertumbuhan PDB sekitar 5 persen.
Kami (di Morgan Stanley) lebih optimis dibandingkan konsensus dalam memperkirakan pertumbuhan PDB akan meningkat hingga 5,7 persen pada tahun 2023. Namun, kami juga memperkirakan hanya akan terjadi peningkatan moderat pada inflasi inti Tiongkok, dan inflasi umum akan berada dalam zona nyaman 3 persen karena harga pangan terus memberikan tekanan ke bawah.
Pandangan ini didasarkan pada perspektif berikut.
Ketika perekonomian terus “dibuka kembali” dengan cepat, pertumbuhan belanja konsumsi akhir akan meningkat. Di sisi konsumsi, percepatannya akan lebih didorong oleh peningkatan belanja jasa, seiring dengan berlanjutnya pelonggaran pembatasan COVID-19 yang mendorong pemulihan sektor jasa. Sifat pemulihan yang didorong oleh jasa berarti bahwa barang berarti kenaikan yang relatif kecil pada harga barang dan indeks harga produsen (PPI) non-komoditas karena peningkatan permintaan akan lebih didorong oleh jasa dibandingkan barang.
Ada kekhawatiran mengenai pemulihan konsumsi Tiongkok dan kisah reflasi yang mungkin terjadi seperti yang terjadi di Amerika Serikat. Namun, perbedaan utamanya adalah permintaan barang di AS mengalami peningkatan yang signifikan karena adanya kelebihan transfer ke rumah tangga, serta fakta bahwa pembatasan tertentu masih berlaku di AS pada saat itu.
Pertumbuhan konsumsi di Tiongkok juga akan didorong oleh kelebihan tabungan rumah tangga. Namun kelebihan tabungan ini sebagian besar terakumulasi karena ketidakmampuan masyarakat untuk membelanjakan uangnya di tengah pembatasan COVID-19 yang berkepanjangan dan ketat serta tabungan untuk pencegahan karena kondisi pasar tenaga kerja yang memburuk, dan bukan karena transfer dana.
Selain itu, rasio pemanfaatan kapasitas produksi telah menurun pada tahun 2022, dan kami yakin akan ada ruang bagi rasio tersebut untuk meningkat sebelum mencapai titik di mana akan terdapat tekanan kenaikan yang signifikan terhadap inflasi barang.
Fakta bahwa kami mengharapkan pemulihan di Tiongkok berarti bahwa tingkat pengangguran akan turun sementara pertumbuhan upah akan meningkat dari perspektif siklus. Namun, karena dinamika pasar tenaga kerja tidak terdistorsi oleh transfer dana yang berlebihan, kami tidak melihat tingkat partisipasi tenaga kerja akan tertahan seiring dengan berjalannya pemulihan.
Selain itu, perlambatan ekspor yang sedang berlangsung juga akan membantu membatasi tekanan yang terlalu panas di pasar tenaga kerja, karena tren perekrutan di sektor manufaktur akan melambat.
Dalam hal dampak limpahan terhadap wilayah Asia lainnya, kami berpendapat bahwa dua saluran transmisi merupakan hal yang paling penting.
Pertama, peningkatan permintaan dari Tiongkok akan meningkatkan harga komoditas minyak dan nonmigas. Untuk harga minyak, peningkatan mobilitas dan perjalanan internasional akan menjadi kuncinya. Namun dampaknya akan dapat dimitigasi dengan kondisi aktivitas industri dan konstruksi yang lebih tenang. Untuk komoditas non-minyak, prospek belanja infrastruktur dan properti merupakan hal yang penting karena keduanya merupakan sumber utama permintaan, dan kami memperkirakan hanya akan terjadi sedikit peningkatan pada gabungan pertumbuhan belanja sektor infrastruktur dan properti pada tahun ini.
Pada siklus sebelumnya, investasi membantu mendorong pemulihan Tiongkok pada tahap awal. Hal ini menimbulkan efek limpahan (spillover effect) yang besar karena pemulihan yang didorong oleh modal mempercepat peningkatan permintaan dan harga komoditas. Namun, pemulihan investasi lebih moderat pada siklus ini.
Meskipun para pengambil kebijakan telah mulai melakukan pelonggaran kebijakan untuk meningkatkan belanja infrastruktur seperti biasa pada siklus sebelumnya, perbedaan utamanya terletak pada bagaimana permintaan komoditas dari sektor real estat. Para pengambil kebijakan kini berusaha menstabilkan pasar perumahan, berupaya memperbaiki kondisi likuiditas pengembang dan melonggarkan pembatasan pembelian yang diberlakukan ketika pasar terlalu panas.
Terkait infrastruktur, kami memperkirakan para pengambil kebijakan akan mengurangi peningkatan belanja infrastruktur secara countercyclical, mengingat perlunya menjaga ruang fiskal. Pertumbuhan investasi aset tetap secara keseluruhan akan meningkat menjadi 4,5 persen pada tahun 2023 dari 2,4 persen pada tahun 2022. Dalam hal ini, hal yang paling penting bagi permintaan komoditas non-minyak adalah belanja infrastruktur, yang diperkirakan akan meningkat dari 0,7 persen pada tahun 2022 menjadi 2,8 persen pada tahun ini.
Kedua, karena Tiongkok adalah pemasok barang terbesar ke negara-negara Asia lainnya, tekanan inflasi dari harga komoditas Tiongkok dapat berdampak pada harga impor di wilayah tersebut dan selanjutnya ke indeks harga konsumennya. Namun yang lebih penting adalah keseimbangan permintaan/penawaran barang secara global. Dan masih mengempisnya permintaan barang global akan semakin membatasi dampak limpahan terhadap inflasi di kawasan.
Kami memperkirakan disinflasi akan terus berlanjut di perekonomian Asia. Perkiraan kasus dasar kami lebih dovish dibandingkan perkiraan lain, karena kami yakin inflasi untuk 90 persen perekonomian di Asia akan kembali ke zona nyaman bank sentral pada pertengahan tahun.
Penulisnya adalah Kepala Ekonom Asia, Morgan Stanley. Pandangan tersebut tidak mencerminkan pandangan China Daily.